Richard Bernstein Advisors publica trimestralmente sus Insights, la pieza de research más usada por sus clientes institucionales y wealth managers para chequear su posicionamiento contra el consenso. La edición de mayo 2025 es una vuelta de tuerca al tema favorito del autor: la concentración del S&P 500 en los Magnificent 7 es una anomalía histórica que va a corregir. Esta vez, RBA aporta una métrica que da escalofríos al inversor con exposure concentrada — solo una de las siete magníficas mantiene un growth diferenciado.
El liderazgo más estrecho desde la Gran Depresión
La pieza arranca con un dato que merece subrayado. RBA acude a su propia métrica histórica: el porcentaje de acciones del S&P 500 que han outperformed al índice durante un periodo dado.
Figura 1. La cuota de acciones del S&P 500 que outperformed al propio índice. La mediana histórica desde 1990 es del 49 % — es decir, casi la mitad de las constituyentes lo bate. En 2023-2024 cayó al 25-30 %, niveles solo vistos en la burbuja .com (1998-99) y en la Gran Depresión. Fuente: Richard Bernstein Advisors, BofAML US Strategy.
La métrica es brillante por su simplicidad. Cuando el mercado está sano, la mayoría de acciones rinden razonablemente y la dispersión es moderada. Cuando el mercado se concentra en pocos nombres, la mayoría de acciones queda por debajo del agregate, lo cual genera la anomalía histórica del 25-30 %. Goldman Sachs llegó incluso a afirmar — en un research del 25 de noviembre 2024 — que esta concentración es la mayor desde la Gran Depresión.
Aquí RBA hace una observación importante con la que estamos de acuerdo: la concentración de los años 30 estaba justificada — las empresas peleaban por sobrevivir, no por crecer. La concentración de hoy ocurre durante crecimiento económico y de beneficios sano. Se parece más a la fase especulativa de 1998-1999 que a la fase darwinista de los años 30. Y eso, para un inversor disciplinado, debería ser una alerta — no una confirmación.
El crecimiento real de las Mag 7: solo NVIDIA
La pieza más útil del paper es probablemente esta segunda. RBA aplica un cribado simple: ¿cuántas empresas del S&P 500 tienen previsión de crecimiento de EPS NTM superior al 25 %? El gráfico es claro:
Figura 2. Las 61 empresas del S&P 500 con previsión de crecimiento de EPS >25 % NTM a 20 mayo 2025. Cada barra es una empresa. Solo una — NVIDIA, marcada — pertenece a las Mag 7. Las otras seis (Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Tesla) NO pasan el cribado. Fuente: Richard Bernstein Advisors, FactSet, Bloomberg.
El dato detrás del gráfico es contundente. Sin NVIDIA, la mediana de growth NTM de las Mag 7 restantes es del 10 %. La mediana del resto del S&P 500 (las otras 493 empresas) es del 9 %. La diferencia es prácticamente imperceptible.
RBA acuña la frase que titula el paper: el Mag 7 se ha convertido en el Mid 7. Las seis empresas restantes (excluyendo NVIDIA) ya no son growth stars — son large caps con crecimiento normal. Y el premium que el mercado les paga — multiples relativos a sus pares de crecimiento similar — ya no se justifica fundamentalmente.
La propuesta operativa: International Quality + Sectores baratos
La conclusión operativa de Bernstein es la pieza más interesante del paper. En lugar de simplemente recomendar "reducir Mag 7", RBA propone dónde reasignar la liquidez liberada. Su análisis combina dos variables — dividend yield futuro y EPS growth futuro — y mapea los grandes segmentos del equity global.
Figura 3. Retorno esperado simple = yield futuro + growth futuro. Cada punto es un segmento del equity global. Los segmentos del "noreste" (alto yield y alto growth) son los más atractivos. International Quality lidera ese cuadrante. Las Mag 7 (y Mag 7 ex-NVIDIA) ocupan la franja inferior — el yield más bajo del mapa con growth ya promediado —, el grupo menos atractivo del análisis. Consumer Discretionary, en cambio, se sitúa en la zona centro-izquierda: growth bajo pero con un yield claramente superior al de las Mag 7. Fuente: Richard Bernstein Advisors, MSCI, S&P Global, Bloomberg.
La lectura es clara para tres tipos de inversor:
Para el inversor con exposure dominante a Mag 7: estás en el peor cuadrante del análisis. Yield bajo, growth ya promediado, y — añade RBA en el chart 4 que no incluimos por límite — con valoraciones de 33x P/E (vs la mediana del mercado, mucho menor). La conclusión: reducir exposición es la decisión racional.
Para el inversor que busca alternativas growth con yield: International Quality combina lo mejor de ambos mundos. El segmento mapeado en RBA incluye nombres como Novo Nordisk, SAP, ASML, Hermès, LVMH, Schneider Electric, BAE Systems — empresas globales europeas con franchise sólida, generación de caja consistente y valoraciones inferiores a sus pares US comparables.
Para el inversor que busca exposure cíclica más barata: Materials, Financials, y Industrials cotizan a múltiplos sensiblemente inferiores a Mag 7 con growth comparable. Son las sectores donde un re-rating ordinario generaría retornos materiales.
Las matizaciones honestas que RBA admite
El paper es directo en sus conclusiones pero no es ingenuo. Hay tres caveats que el lector wealth management profesional debe tener presentes:
Primero, el factor timing. RBA — como Howard Marks, como GMO, como tantos otros contrarians — viene apuntando a esta rotación desde 2022. Lleva casi tres años sufriendo el coste de ser temprano. El consenso institucional ya ha rotado parcialmente, pero el shift definitivo todavía no se ha producido. Apostar fuerte por la rotación contra el momentum del consenso requiere convicción y paciencia.
Segundo, el caso especial de NVIDIA. RBA no descarta NVIDIA del análisis — la mantiene como holding en sus portfolios. La cuestión es que NVIDIA es el growth genuino del cohorte Mag 7. Para BISSAN, esto significa: si tienes exposure a Mag 7 vía ETF cap-weighted, NVIDIA está incluida en su peso adecuado. Si tienes exposiciones individuales, vale la pena distinguir entre NVIDIA (con growth real) y las otras seis (donde el premium ya no se justifica).
Tercero, el problema de la divisa. International Quality cotiza mayoritariamente en EUR, GBP, CHF, JPY. Para inversores europeos, la exposición divisa natural es favorable — pero el riesgo es bajo. Para inversores americanos, la divisa añade volatilidad y requiere consideración explícita en la asignación. Hedging parcial puede ser apropiado para perfiles institucionales.
Las implicaciones operativas para clientes BISSAN
Tres acciones concretas que merecen estar en el orden del día de revisión de carteras 2Q 2025:
Auditar concentración real en Mag 7. Si un cliente tiene >40 % del bloque US equity en S&P 500 cap-weighted, ya tiene 13-14 % de cartera total en las Mag 7. Visualizar el dato cambia la conversación de "estoy diversificado" a "tengo concentración real en siete acciones específicas".
Incrementar exposure a International Quality. ETFs como IDV (iShares International Select Dividend), IQLT (iShares MSCI International Quality Factor), o VYMI (Vanguard International High Dividend Yield) ofrecen exposure al cohorte con costes razonables. Asignación recomendada: 10-15 % del bloque equity para perfiles equilibrados.
Tilt sectorial hacia Materials/Financials/Industrials. Para inversores con conviction, ETFs sectoriales como XLB (Materials), XLF (Financials), XLI (Industrials), o factor multifactor (VLUE) capturan el rebalanceo táctico. Asignación moderada: 5-10 % del bloque equity total.
El veredicto
RBA publica research consistente desde 1995. Su consistencia metodológica — anclar análisis en earnings, liquidez y sentimiento, no en narrativa — es lo que diferencia su voz de la mayoría del strategy research disponible. El paper de mayo 2025 no es revolucionario en su tesis pero sí en su precisión cuantitativa. Solo NVIDIA pasa el cribado de growth en las Mag 7. Es un dato que vale la pena memorizar y compartir con clientes sofisticados que sigan defendiendo la concentración como diversificación.
Si Bernstein tiene razón — y su track record sugiere que vale la pena tomar en serio sus llamadas — los próximos 24-36 meses van a ver una rotación significativa hacia International Quality, sectores cíclicos US y small/mid caps de calidad. El inversor BISSAN posicionado para esa rotación captura alpha relativo sin sacrificar exposure absoluto. El que ignora la señal, asume riesgo asimétrico difícil de justificar a estos niveles de concentración.
Mag becomes Mid. La frase quedará grabada en el lenguaje del sector durante 2025. Vale la pena entenderla bien y aplicarla con disciplina.
La pieza filosófica: por qué el financial plan importa más que el rally
Una sección breve pero esencial del paper aborda algo que muchos research pieces ignoran: el rol del financial plan como freno emocional. Bernstein lo articula con claridad:
Los financial plans son comparables a un investment policy statement de un endowment, foundation, o pension fund. Su función es proteger al inversor de sus emociones — tanto cuando tiene miedo como cuando está envalentonado.
El argumento es relevante en el momento actual: los mercados estrechos como el de 2023-2024 inducen comportamientos especulativos en el inversor privado. La tentación de "correr con los toros" hacia los nombres concentrados es enorme. El financial plan disciplinado es el único mecanismo que protege la cartera de esas tentaciones.
Para BISSAN, esto se traduce operativamente en: revisar el IPS (Investment Policy Statement) de cada cliente HNW al menos una vez al año, documentar la asignación target por bloque, y rebalancearla disciplinadamente cuando un bloque excede +20 % del target. Esa práctica simple — combinada con el análisis cuantitativo de Bernstein — es la mejor protección contra el riesgo asimétrico que las Mag 7 representan hoy.
La diferencia entre wealth manager mediocre y wealth manager profesional se mide precisamente en estos momentos. Cuando el momentum favorece concentración, mantener disciplina cuesta. Pero es exactamente cuando más valor genera para el cliente.